关于KOSPI暴跌与合理价值的思考

最近韩国股市暴跌。这是一场大到时隔4年5个月触发卖出熔断的调整。真是恐怖到令人发毛的下跌。股市有句格言叫"在恐惧中买入"。但比这更重要的是，是否买得比合理价值更便宜。正如霍华德·马克斯的建议，只要买得便宜，投资就完成了一半。那么接下来的问题是，韩国股市现在是否便宜到值得买入。

从Bookimpract网站的数据来看，市净率相对较低，但市盈率并不处在低水平。甚至过去20年的平均值是14.87，10年平均值是15.80。不过有一点值得留意：2022年5月PER是12，而KOSPI是2600点。也就是说，虽然比8月6日的收盘价2500更高，PER却更高。这意味着过去两年里企业的净利润减少了。虽然PER可能偏高，但考虑到宏观经济因素，从周期上看它处在底部。

与其他国家相比是否足够便宜？

最近被提及最多、被认为股市低估的是中国和香港市场。要与这些国家做比较，单纯用PER去看是不够的，因为最近中国的股价也非常便宜。各国的PER很难放在同一水平线上比较，所以参考了MSCI指标作为基准。

无论以PER为准还是以PBR为准，韩国指数的低估都最为严重。与KOSPI相比，MSCI只投资于前105只大盘股，三星电子、三星电子优先股和SK海力士的比重较高，因此PER被评估得相对更低。相反，MSCI中国里腾讯、阿里巴巴、拼多多等IT和电商企业的比重较高。最后，香港ETF中保险业的AIA以及香港交易所的比重较高。

能否期待下一轮周期？

韩国股市与半导体的关联最为紧密，中国股市则与电商和中国内需市场关系深厚。看这一轮AI热潮可以发现，半导体的周期相对较少受景气循环周期的影响，而中国股市则受美国利率周期和政治环境的巨大影响。因此，投资中国股市看起来也是个不错的选择。而且中国股市最近外国资金流出更多，内需比韩国萎缩得更厉害，今后似乎会经历更大的上涨周期。

只是从迄今为止中国股市和韩国股市的走势来看，两者的相关性相当高。

MSCI 韩国的替代品是什么？

投资中国股市时，22%的转让所得税不容忽视。因此，若说要投资韩国股市，在韩国与MSCI成分构成相似的有KOSPI 200；如果想完整地投资MSCI指数，那么投资韩国券商提供的MSCI KOREA TR之类的ETF会比较好。只是KOSPI200 ETF在费用方面便宜得多。